日升配资APP下载 MINIMAX融资金额多但亏损更大多项研发指标低于智谱语言模型评估排全球第一是否有参考价值？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，国内大模型公司智谱华章（下称“智谱”）、稀宇科技MINIMAX（下称“MINIMAX”）先后披露了港股招股书，争夺“大模型第一股”。

　　根据招股书及wind数据统计，智谱的营收略高，MINIMAX募资额多但亏损额较大（注：主要以2024年财务数据对比，MINIMAX的美元数据按照历史汇率以人民币数据统计，下同）。两家公司的研发人员占总员工数量比相差不多，但智谱的研发人员数量是MINIMAX的两倍多，MINIMAX的研发费用率、国内发明专利数量、著作权数量也比智谱少。

　　招股书显示，MINIMAX 的语言模型Speech-02-HD曾排名全球第一，OpenAI、Google都排在其后面，这与大部分投资者的普遍认知有差距。试问，MINIMAX 招股书选择的评价机构、排名数据是否有参考价值还值得考证。

　　MINIMAX 融资金额多但亏损金额高

　　资料显示，智谱与MINIMAX同属“中国AI六小龙”的明星企业。两家公司的定位和商业模式有明显差异：智谱致力于开发先进的通用大模型，构建了全面的MaaS平台，通过“开源基座+商业定制”的模式，业务方向有强烈的B端、G端属性。而MINIMAX采用了“模型即产品”的模式，同时面向B、C两端获客，建立了以订阅服务与云端API为核心的高质量可持续收入矩阵。

　　目前行业发展阶段，高投入巨额亏损是常态，智谱与MINIMAX也不例外。

　　相比智谱，MINIMAX的整体营收更低，但亏损更严重。2022—2024年、2025年上半年，智谱的营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，净利润分别为-1.43亿元、-7.88亿元、-29.56亿元、-23.51亿元，三年半亏损62.38亿元。

　　2022—2024年、2025年前三季度，MINIMAX营收分别为0、0.03亿美元、 0.31亿美元、0.53亿美元，分别实现净利润-0.74亿元、-2.69亿美元、-4.65亿美元、-5.12亿美元，三年又三个季度合计亏损13.2亿美元。按照历史汇率计算，MINIMAX三年三个季度合计亏损人民币约94亿元。

　　根据招股书和wind数据统计，截至招股书披露日，MINIMAX通过股权融资累计金额约合人民币109亿元，而智谱通过股权融资约83亿元。

　　上述数据说明，MINIMAX股权融资更多，但2024年度营收较智谱低，整体亏损更为严重。

　　MINIMAX研发人员、研发开支及占比、发明专利及著作权皆比智谱逊色

　　对于大模型公司这种“含科量”极高的企业，研发开支金额及占营收的比例、研发人员数量及占比、发明专利及软件著作权数量等指标，对衡量公司研发实力具有参考价值。

　　2022—2024年、2025年前三季度，MINIMAX的研发开支分别为0.11亿美元、0.7亿美元、1.89亿美元、1.8亿美元，占对应期间总收入的0、2023.2%、619.1%、337.4%。

　　2022—2024年、2025年上半年，智谱的研发开支分别为人民币0.84亿元、5.29亿元、21.95亿元、15.95亿元，分别各期间总收入的147.0%、424.7%、 702.7%、835.4%。

　　以2024年为例，MINIMAX的研发开支约合人民币13.58亿元，不及智谱的 21.95亿元。从研发费用率角度看，MINIMAX要低80个百分点。

　　从研发人员数量讲，智谱是MINIMAX的两倍多。截至2025年6月30日，智谱研发人员有657名，占员工总数的74.4%。截至2025年9月30日，MINIMAX雇佣合共385名全职员工，其中研发人员有284人，占比73.77%，两家公司的研发人员数量占比相差不多。

　　截至最后实际可行日期，MINIMAX在中国国家知识产权局注册了74项专利，在中国国家版权局注册了72项著作权。截至最后实际可行日期，智谱在中国拥有86项注册专利，其中84项发明专利，拥有160项著作权。由此可见，MINIMAX的发明专利数量、著作权数量远不及智谱，尤其是著作权数量不到智谱的一半。

　　当然，MINIMAX的多项与研发、知识产权相关的指标数量低于智谱，不代表其产品力低于智谱，但智谱的数据对比价值值得参考。

　　研究认为，训练推理成本是大模型公司的主要成本开支。推理成本是指模型每次处理用户查询所产生的计算费用，通常按单位token计费。随着大模型技术的持续成熟以及商业化规模经济的日益显现，单位推理成本预计将显著下降。根据灼识谘询的资料，业内平均推理成本由2022年末的约每百万token 20美元降至2024年末的每百万 token不到0.1美元，且预计将以每年约10倍的速度持续下降。

　　根据招股书披露的细节，两家公司训练推理成本占营收的比例相差不多，MINIMAX略高。

　　MINIMAX的训练成本可以用销售成本中的“与推理相关的云计算服务成本”、研发开支中的“与训练相关的云计算服务开支”统计，2024年上述两项指标分别为2596.6万美元、14064.2万美元，合计1.67亿美元，占当期营收的比例为545%。（注：MINIMAX招股书披露的训练成本不含与推理相关的云计算服务成本，得出的数据为460.8%）。

　　智谱的训练成本可以用营业成本中的“计算服务费”、研发开支中的“算力服务费”来计算，上述两项指标2024年的数据分别为人民币0.3亿元、15.53亿元，二者合计15.83亿元，占当期营收的比例为506%。

　　尽管行业平均推理成本大幅下降，但智谱、MINIMAX两家公司训练推理成本占成本的比例都在升高。

　　2022—2024年、2025年上半年，智谱的算力服务费分别为人民币1460万元、人民币31170万元、人民币155280万元、人民币114510万元，分别占研发开支的17.3%、58.9%、70.7%、71.8%。

　　2022—2024年、2025年前三季度MINIMAX与训练相关的云计算服务开支占研发开支的比例分别为39.4%、67.6%、74.4%、79%。

　　MINIMAX语言模型评估排第一超OpenAI？

　　招股书显示，根据Artificial Analysi数据，截至2025年6月22日，MINIMAX 的语言模型Speech-02-HD评分为1174分，排名全球第一，OpenAI、Google都排在其后面。